证券时报记者 魏书光
新年伊始，A股持续走强，债市则迎来连续调整，10年期国债收益率上行至1.90%附近。去年该收益率两次触及1.90%后，均开启了一轮下行行情，此次是否会复刻过往走势，引发市场关注。
私募机构认为，当前债市对衰退叙事的认可度已明显下降。过去那种依托利率下行、拉长久期的“躺赢式”配置模式正逐步失效，类固收产品则有望在投资组合中迎来增长机遇。
通胀预期增强
国内经济正在进一步转暖，加上股市不断刷新高点，资金风险偏好明显上升。国家统计局最新数据显示，2025年12月CPI(居民消费价格指数)、PPI（工业生产者出厂价格指数）环比上涨均为0.2%，PPI已经是连续第五个月告别环比负增长。
业内人士分析，伴随PPI释放复苏信号，通胀预期持续升温，再加上金属板块引领大宗商品行情走高，债券市场对2023至2024年盛行的衰退叙事态度彻底反转。即便经济只是稍有回暖，债市便保持高度警惕；即便后续经济数据再度走弱，市场也不再轻易采信衰退逻辑。而经济数据回升与股市向好形成的正向循环，正成为债券投资者的深层顾虑，纯债类产品在大类资产配置中的吸引力也随之下降。
过去一年，黄金、白银、铜、铝等大宗商品价格大幅上涨，进一步强化了资本市场对大宗商品整体涨价的预期，其价格传导效应已有所显现。随着商品市场持续走强，市场对全球再通胀的重定价需求不断升温。当前，美国、欧洲、日本及南美等主要经济体的利率曲线均呈现陡峭化走势，尤其是30年期超长端利率持续徘徊于历史高位，市场买盘意愿十分低迷。
目前，美联储已于2025年下半年累计降息75个基点，但美国30年期超长期国债利率仍维持在4.8%左右的相对高位。该利率虽较2025年中期约5.1%的高点有所回落，但仍处于历史区间的较高水平。
股债“跷跷板效应”凸显
随着国内权益市场走强，股债“跷跷板效应”凸显。从对市场预期更敏感的30年期国债期货走势来看，主力2603合约在2026年市场开始的第一周内，5个交易日有4次下跌，1月7日盘中一度下探至110.40元，创下2024年10月份以来最低点。而1月7日，10年期国债收益率上行至1.8950%，回到了去年9月24日的高点（通常情况下债券收益率上行，债市走弱）。
数据显示，2025年3月和9月，10年期国债收益率两度触及1.90%后，均开启下行行情。对此，有分析人士预计，短期内10年期国债收益率继续大幅上行的动力有限，建议配置盘抓住年初“开门红”的窗口把握加仓机会。不过，仍有相当一部分资金对后市保持谨慎态度。
百亿私募洛肯国际认为，30年期超长端国债利率在2025年下半年突破前高，单边上行了超过40个基点，反映出市场对财政扩张、长债需求弱化、通胀预期的担忧。2026年宽松金融环境不会明显转向，虽然货币政策仍有降准降息等总量宽松空间，但央行的力度和节奏受到稳定银行净息差、防风险等多目标制约。
东方金诚研究发展部最新报告预计，2026年利率债净供给规模将达17.4万亿元，比2025年实际净融资额高出约1.4万亿元。在需求方面，由于实体融资需求难有实质性改善，且贷款利率等广谱利率下行趋势未变，预计2026年债券配置资金仍在。不过，由于机构扩表难度加大，负债端稳定性下降，叠加低利率背景下资产配置结构调整，预计债市增量资金流入将放缓，资产荒逻辑有所弱化，同时，银行、保险等可发挥逆市配置作用的稳定性资金减少，或导致债市波动增大。总体上看，2026年供需关系演化对债市影响偏不利。
机构看好“类固收”策略产品
业内人士认为，过去那种依托利率下行、拉长久期的“躺赢式”配置模式正逐步失效，类固收产品则有望在投资组合中迎来增长机遇。
洛肯国际表示，当前股债市场资金分流效应显著，利率债供给压力与需求萎缩共振，长端利率上行压力大于短端，债市投资难度加大，胜负手在于降准降息时间点。从节奏上看，2026年一季度是定期存款到期高峰，银行负债成本将有所缓释，或是政策利率调降时点。建议降息降准落地后，转为久期中性策略和波段交易策略应对箱体震荡市场。
准百亿债券私募机构禅龙资产认为，在当前低利率环境下，债券票息对回撤的保护力度不足。资金从低利率存款不断溢出，意味着当前股票的性价比仍优于债券，而替代过去高利率时代的多策略、FOF、固收+、CTA量化等类固收策略产品则存在较大的规模增长机遇。
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